導(dǎo)語

石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，其中生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫存水平。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評估結(jié)果。

注：2024年2月景氣指數(shù)的部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基于預(yù)測值，將在4月初更新為實(shí)際值，與3月景氣指數(shù)同時發(fā)布。

　　核心摘要

　　●存貨周轉(zhuǎn)放緩 景氣指數(shù)回調(diào)

　　2025年2月，大宗原材料庫存較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低，導(dǎo)致石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降4.31個百分點(diǎn)，至103.15，回到正常區(qū)間。從分指數(shù)看，春節(jié)后成品油需求減弱，部分煉油企業(yè)生產(chǎn)熱度下降，原油維持剛需采購，燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別下降9.49個百分點(diǎn)和5.61個百分點(diǎn)。春節(jié)前提前備貨導(dǎo)致部分大宗原材料庫存增多，然而春節(jié)后行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度存在差異，使得行業(yè)景氣度表現(xiàn)不同，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比上升1.13個百分點(diǎn)，橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降4.41個百分點(diǎn)。

　　熱點(diǎn)聚焦

　　●節(jié)后搶出口窗口期，行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)存在差異

　　2月，在美國關(guān)稅政策影響下，部分行業(yè)為抓住出口窗口期，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度較去年同期加快，且這一趨勢短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，有利于石油和化工行業(yè)生產(chǎn)熱度的提高。

　　●美聯(lián)儲降息概率再被關(guān)注

　　1月，美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期而通脹指數(shù)卻有所上漲，美聯(lián)儲或?qū)⒃俅蚊媾R平衡就業(yè)和通脹的問題，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期有所增加，給石油和化工行業(yè)帶來利好。

　　指數(shù)數(shù)據(jù) (注：1月、2月為2025年數(shù)據(jù)，其余月份為 2024年數(shù)據(jù))

　　景氣區(qū)間

　　建議及提示

　　●市場預(yù)期

　　3月，企業(yè)仍面臨較大成本壓力，但是隨著宏觀政策的更加積極有為、終端需求的恢復(fù)，市場信心有所改善，預(yù)計石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)或小幅上升。

　　●風(fēng)險提示

　　國內(nèi)方面，關(guān)注全國兩會召開帶來的政策變化;國際方面，關(guān)注美國關(guān)稅政策和地緣政治的變化。

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　2025年2月，石油和化工行業(yè)的生產(chǎn)熱度雖逐步恢復(fù)，但行業(yè)利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，景氣指數(shù)環(huán)比回落。從分指數(shù)看，春節(jié)后，成品油需求較弱，開工恢復(fù)較為緩慢，疊加原油加工效益偏低，部分企業(yè)生產(chǎn)熱度下降，同時特朗普對伊朗原油出口的制裁加劇了原油采購難度，出現(xiàn)一定的集港現(xiàn)象，燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)不同幅度的下跌。偏下游的行業(yè)，春節(jié)后產(chǎn)成品價格雖仍處于低位，利潤下降，但企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度較快，生產(chǎn)熱度提高，行業(yè)景氣度明顯好于去年同期。然而，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的速度行業(yè)間存在差異，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比上升，橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降。

圖1 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運(yùn)行趨勢(歷史平均水平=100)

　　生產(chǎn)方面，2月，行業(yè)上下游的生產(chǎn)呈現(xiàn)明顯差異，偏上游行業(yè)的生產(chǎn)減弱，偏下游行業(yè)的生產(chǎn)則持續(xù)向好。

　　利潤方面，2月，國際油價震蕩下跌，對相關(guān)產(chǎn)品價格形成利空，多數(shù)產(chǎn)品價格維持低位運(yùn)行或呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，導(dǎo)致行業(yè)利潤收縮。

　　存貨周轉(zhuǎn)方面，由于節(jié)前部分下游企業(yè)集中備貨，節(jié)后生產(chǎn)多以消耗庫存為主，對原料的采購放緩，帶動景氣指數(shù)下跌。

　　二、熱點(diǎn)分析及未來展望

　　1.春節(jié)后搶出口現(xiàn)象增加，行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度不一

　　2月，制造業(yè)市場呈現(xiàn)出積極向好的態(tài)勢，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比上升1.1個百分點(diǎn)至50.2%，重回擴(kuò)張區(qū)間。其中，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升2.7個百分點(diǎn)，反映出企業(yè)在節(jié)后迅速組織生產(chǎn)，釋放出強(qiáng)勁的產(chǎn)能;新訂單指數(shù)環(huán)比上升1.9個百分點(diǎn)，新出口訂單環(huán)比上升2.2個百分點(diǎn)，反映終端需求有所恢復(fù)，然而外需的好轉(zhuǎn)難以持續(xù)，后續(xù)仍需關(guān)注內(nèi)需的恢復(fù)。

　　從市場環(huán)境來看，特朗普2月4日宣布對所有進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅，2月10日宣布對所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%的關(guān)稅。這些舉措使得市場對于未來特朗普持續(xù)加征關(guān)稅的預(yù)期大大增加。在此背景下，部分企業(yè)為了搶占出口窗口期，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度。臨近2月底，特朗普再次宣布將于3月4日起對所有中國進(jìn)口商品加征的關(guān)稅從10%提高到20%。因美國關(guān)稅政策的變化，短期內(nèi)企業(yè)仍會搶占出口窗口期，一定程度上有利于石油和化工行業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。

　　2.美國通脹和就業(yè)間關(guān)系緊張，降息概率再次提高

　　1月，美國就業(yè)和通脹關(guān)系緊張，美聯(lián)儲降息概率上升。從數(shù)據(jù)看，1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.3萬人，低于預(yù)期;而核心個人消費(fèi)支出(PCE)物價指數(shù)環(huán)比上漲0.3%、同比上漲2.65%，表明美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)面臨平衡通脹和就業(yè)的問題。截至2月底，美聯(lián)儲官員雖沒對降息表態(tài)，但是最新的降息點(diǎn)陣圖顯示，6月降息25個基點(diǎn)的概率升至75%。如果后續(xù)美國的就業(yè)和通脹仍存較為明顯的矛盾，降息的概率和預(yù)期會進(jìn)一步提高。這有利于商品止跌回升，給石油和化工行業(yè)帶來利好。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　2月，石油和化工行業(yè)大宗原材料庫存高企，疊加下游采購節(jié)奏放緩，庫存周轉(zhuǎn)率明顯走弱，行業(yè)景氣指數(shù)承壓回落。3月，生產(chǎn)端有望延續(xù)向好態(tài)勢，大宗原材料庫存仍處高位，企業(yè)面臨一定的成本壓力，但是隨著3月宏觀政策的更加積極有為疊加終端需求的恢復(fù)，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)或小幅上升。此外，需重點(diǎn)關(guān)注美國關(guān)稅政策、地緣政治的快速變化對石化行業(yè)的影響。

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說明

　　生產(chǎn)熱度，是根據(jù)產(chǎn)品的價差、開工、庫存三個基本面數(shù)據(jù)，通過行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對生產(chǎn)經(jīng)營的調(diào)整。對企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤率，是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來說，成本利潤率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤率中間。