導語

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標，包括“石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學原料和化學制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標選擇以度量行業(yè)的潛在產出和經(jīng)濟效益為標準，包括生產類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，其中生產類微觀數(shù)據(jù)包括產能利用率、產品盈利能力、產成品庫存水平?；A數(shù)據(jù)來源于與千余家企業(yè)建立的定期調研評估結果。

　　核心摘要

　　●生產節(jié)奏調整 指數(shù)基本穩(wěn)定

　　11月，終端需求繼續(xù)修復，但隨著氣溫的下降，部分石油和化工企業(yè)開始調整生產節(jié)奏，生產熱度回落，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)微降，降至100.05。從分指數(shù)看，生產節(jié)奏的調整使石油和天然氣開采業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)以及橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比分別回落0.97個百分點、0.70個百分點、0.22個百分點。然而11月是傳統(tǒng)的電商購物節(jié)，快遞運輸量增加明顯，存貨周轉速度加快，燃料加工業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比上升1.66個百分點。

　　熱點聚焦

　　●特朗普勝選加劇市場交易風險

　　在11月初的美國總統(tǒng)選舉中，特朗普以絕對優(yōu)勢勝出，標志著美國將進入“特朗普2.0”時代，商品市場交易邏輯逐步過渡到交易特朗普政策預期。關稅政策、能源戰(zhàn)略以及地緣政治——這三大因素成為各界最關注的焦點。這不僅直接關系到國際貿易往來的成本，更深刻影響國際原油價格的波動及化工產業(yè)鏈上下游企業(yè)的盈利能力。短期來看，從業(yè)信心或情緒會受到較大影響;長期來看，一旦這些政策措施實施，將對石油和化工行業(yè)的從業(yè)人員信心以及生產經(jīng)營策略造成較大沖擊。

　　建議及提示

　　●市場預期

　　12月，預計氣溫高于去年同期，但是受拉尼娜影響，可能會出現(xiàn)短期劇烈降溫，行業(yè)生產熱度以及存貨周轉率或將面臨更大的調整，預計12月景氣指數(shù)將小幅回落。

　　●風險提示

　　警惕天氣和原油基本面變化對石油和化工行業(yè)的影響。

　　景氣區(qū)間

　　指數(shù)數(shù)據(jù)

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　11月，終端需求雖有所修復且存貨周轉率小幅提升，但是隨著氣溫下降，部分石油和化工企業(yè)開始調整生產節(jié)奏，生產熱度回落，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)小幅回落，降至100.05。從分指數(shù)看，原油價格波動幅度收窄，但是波動頻率加快，對油氣開采企業(yè)的生產和利潤均產生較大影響，石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)小幅下降。11月為傳統(tǒng)的電商購物節(jié)，快遞運輸需求量激增，對燃料的需求顯著上升，致使燃料加工業(yè)景氣指數(shù)小幅上升?；瘜W原料和化學制品制造業(yè)以及橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)方面，前期政策帶來的利好雖有持續(xù)，但力度有所放緩，同時房地產進入冬季施工期，終端需求偏弱，企業(yè)開始調整生產節(jié)奏，生產熱度下滑，帶動景氣指數(shù)小幅回落，其中化學原料和化學制品制造業(yè)景氣指數(shù)回落至偏冷區(qū)間。

圖1 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運行趨勢(歷史平均水平=100)

　　據(jù)統(tǒng)計，11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比上升0.2個百分點，至50.3%，雖然制造業(yè)整體仍處于擴張區(qū)間，但是對于石化行業(yè)而言，原油價格波動的影響逐步傳導至下游行業(yè)，對下游企業(yè)的生產經(jīng)營產生一定沖擊。從金融數(shù)據(jù)來看，政府債券和票據(jù)融資增幅較為明顯，說明在一系列增量政策支持下，社會預期和市場信心持續(xù)提升，有效融資需求有所改善，石化行業(yè)的資金壓力可能會有所緩解，對石油和化工行業(yè)景氣度的回暖提供支撐。

　　國際方面，特朗普獲勝前市場已經(jīng)進入“特朗普交易”預期，在其獲勝后，商品市場的交易邏輯開始轉換為交易特朗普競選提出的有關政策主張，特別是在關稅政策以及能源戰(zhàn)略方面。而這種交易邏輯的轉換對原油價格造成了沖擊，同時對石油和化工行業(yè)經(jīng)營者的心態(tài)、生產行為等造成一定影響，一些企業(yè)已開始調整供應鏈布局、調整經(jīng)營策略。交易邏輯轉變將給石油和化工行業(yè)景氣度帶來多大沖擊，需要進一步觀察。

　　二、熱點分析及未來展望

　　1.特朗普2.0時代沖擊加劇

　　北京時間11月6日，特朗普宣布贏得美國總統(tǒng)選舉，并且共和黨也獲得參議院多數(shù)席位。市場的交易邏輯開始逐步切換為交易其政策主張，對石油和化工行業(yè)而言，影響較大的是關稅政策和能源戰(zhàn)略。

　　關稅方面，隨著特朗普再次入主白宮，預計其將推行更加激進的全面征稅措施，這可能導致中美之間的貿易緊張局勢進一步升級。我國石化產品及相關原材料的國際貿易量可能受到較大影響，進而影響到相關企業(yè)的盈利水平。同時，這種外部壓力將迫使一些企業(yè)重新評估供應鏈布局，尋求更為靈活且效益更高的解決方案來應對潛在的風險。

　　能源方面，特朗普明確表示要大力發(fā)展傳統(tǒng)化石燃料產業(yè)，旨在讓美國成為世界上最大的石油和天然氣生產國，并最終實現(xiàn)國家層面的能源自給自足。此目標一旦達成，無疑會增加全球范圍內的原油供給量，從而對國際油價形成下行壓力。石油和天然氣開采業(yè)面臨的挑戰(zhàn)將進一步加強，但對于煉化行業(yè)而言，有助于財務狀況改善并促進行業(yè)景氣度的提高。

　　2.俄烏沖突升級，能源價格風險增加

　　11月中下旬，一系列事件使俄烏沖突緊張局勢迅速升級。11月17日，拜登政府首次授權烏克蘭使用美國提供的遠程導彈對俄羅斯進行打擊;11月19日，烏克蘭發(fā)射了美制短程導彈攻擊俄羅斯境內目標;11月21日，作為回應，俄羅斯向烏克蘭發(fā)射了一枚洲際彈道導彈。這一系列軍事行動不僅加劇了兩國之間的對立狀態(tài)，也給全球能源市場帶來了震蕩。

　　截至11月底，這些軍事行動雖尚未直接影響到俄羅斯原油的實際供應量，但未來形勢如何發(fā)展仍充滿變數(shù)，市場參與者對于由俄烏沖突升級引發(fā)的溢價現(xiàn)象態(tài)度謹慎。需要注意的是，這種不確定性已經(jīng)在一定程度上動搖了石油及化工行業(yè)從業(yè)者關于原油價格的信心。如果事態(tài)進一步惡化至影響國際原油供應鏈穩(wěn)定的地步，整個石化產業(yè)將面臨嚴峻的價格增長風險以及由此帶來的成本壓力增大等問題。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　11月，前期政策利好帶來的影響逐步放緩，市場的基本面再次成為影響行業(yè)運行的核心要素，加之天氣轉冷，部分石油和化工企業(yè)開始對生產節(jié)奏進行調整，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)小幅下滑。預計12月短時間內的惡劣天氣或將使部分地區(qū)運輸受限，因此需要關注企業(yè)的存貨周轉變化帶來的影響。同時，OPEC+決定將日均220萬桶的自愿減產措施延長至2025年3月，疊加特朗普政策預期的逐步增強，或將對石化行業(yè)的運行產生影響。整體來看，12月石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)仍將小幅回落。

　　附錄

　　1.指數(shù)結構

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標說明

　　生產熱度是根據(jù)產品的價差、開工、庫存三個基本面數(shù)據(jù)，通過行業(yè)生產熱度核心算法計算得到的景氣指標，反映企業(yè)經(jīng)理人對生產經(jīng)營的調整。對企業(yè)生產運行情況反映較為敏感和領先，穩(wěn)定性低于成本利潤率、存貨周轉率。

　　成本利潤率是反映行業(yè)投入產出水平的重要指標，在效益指標中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來說，成本利潤率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉率，即存貨的周轉速度，反映存貨的流動性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產熱度和成本利潤率中間。