編者按 剛剛過去的2024年，石油和化工行業(yè)供需兩端的雙重壓力導致行業(yè)運行面臨重重挑戰(zhàn)；2025年，全球降息周期開啟、國內(nèi)一系列刺激政策相繼生效，會給行業(yè)帶來怎樣的變化?石油和化工板塊又蘊藏怎樣的投資機會?本版推出《2025年石油和化工投資策略》(上下篇)進行解析。

　　能源的煉化行業(yè)經(jīng)濟體量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、關(guān)聯(lián)覆蓋廣。面對外需下滑、工業(yè)去庫存、價格沖擊和地方債務等重重挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)人士對于2025年能源和煉化板塊的投資建議是：油氣開采仍有潛力，油服行業(yè)市場改善，煉化行業(yè)靜待花開。

　　油氣開采：仍有潛力

　　原油是全球最為重要的商品之一，任何風吹草動都使得國際油價躁動?；仡?024年，原油價格上半年波動上漲，下半年波動下行。截至2024年12月20日，布倫特原油期貨結(jié)算均價75.01美元/桶，相比上年均價下滑8.71%；WTI原油期貨結(jié)算均價70.40美元/桶，相比上年均價下滑9.28%。

　　全球多家咨詢機構(gòu)認為2025年油價難言樂觀。摩根士丹利和匯豐銀行均預測2025年布倫特原油期貨平均價格為70美元/桶，理由是減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)延長至2026年年底，將改善明年原油供應過剩趨勢。匯豐銀行稱，如果OPEC+推行增產(chǎn)計劃，2025年油市仍將出現(xiàn)20萬桶/日的供大于求的情況。

　　而美國高盛的預測則相對樂觀，維持2025年布倫特原油價格76美元/桶的預期。整體來看，2025年布倫特油價中樞可能小幅下滑到65~70美金/桶，仍將震蕩運行。

　　再看國內(nèi)，國家強調(diào)加大油氣勘探開發(fā)力度，以落實能源安全新戰(zhàn)略，在保障國家能源安全、減少外部依賴的大背景下，油氣作為傳統(tǒng)能源，其地位短期內(nèi)難以撼動。因此，民生證券認為，油氣開采企業(yè)仍有較大的市場空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　油服行業(yè)：市場改善

　　國內(nèi)油服行業(yè)具有“油價+政策”雙重屬性。從經(jīng)濟性看，歷史上“三桶油”資本開支基本與油價波動走勢一致，高油價時國內(nèi)油氣資本開支具有較大彈性。從政策性看，“三桶油”承擔我國能源安全任務，其資本開支更多圍繞國家能源安全及國際關(guān)系改變。同時，國內(nèi)油氣開發(fā)向非常規(guī)油氣傾斜，2024年國內(nèi)“三桶油”油氣資本開支合計約5610億元。而頁巖油氣、海油等細分板塊成為未來增儲上產(chǎn)的主力。2023年我國頁巖氣產(chǎn)量約250億立方米，近十年復合增速達39%，未來五年仍有望保持20%~30%復合增速，帶動壓裂設(shè)備需求持續(xù)增長。

　　隨著高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型深入推進，能源行業(yè)向“新”向“綠”發(fā)展態(tài)勢尤為明顯。國內(nèi)油服企業(yè)加快發(fā)展“第二曲線”，在進一步鞏固壯大傳統(tǒng)油氣工程優(yōu)勢業(yè)務的同時，加快發(fā)展非常規(guī)油氣、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)以及合成生物學等未來產(chǎn)業(yè)。

　　東吳證券觀點認為，隨著裝備出海和設(shè)計、采購、施工服務出海的訂單不斷兌現(xiàn)，中國油服設(shè)備的整體毛利率和凈利率會持續(xù)提高。

　　煉化行業(yè)：靜待花開

　　2024年以來，對二甲苯(PX)、精對苯二甲酸(PTA)和乙二醇新增產(chǎn)能投放較少，產(chǎn)能較上年底變化不大。具體來看，2024~2025年P(guān)X產(chǎn)能擴張速度較2019~2023年顯著放緩；PTA方面，2025年計劃新投裝置合計規(guī)模達1670萬噸/年，為2025年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投放最大的品種。預計乙二醇供需偏強的局面有望在2025年繼續(xù)維持。

　　目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體偏低，產(chǎn)業(yè)鏈絕對價格在很大程度上受到原油價格波動的影響，預計2025年一季度聚酯產(chǎn)業(yè)鏈存在低位反彈的機會。二季度成本端和需求端轉(zhuǎn)弱，集中檢修將對沖利空影響，絕對價格轉(zhuǎn)弱但有利于加工費提升。同時，受美國加征關(guān)稅預期的影響，預計2025年上半年紡織服裝出口或好于正常年份。若美國對中國出口商品進一步增加關(guān)稅，對墨西哥和加拿大等國家加征25%的關(guān)稅，則對全球經(jīng)濟以及我國的商品出口會帶來長期深遠的沖擊，2025年下半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種面臨價格下行壓力。從供需來看，乙二醇供需偏強的局面有望繼續(xù)維持，美國是中國進口乙二醇的第三大來源國，若中美貿(mào)易關(guān)系進一步緊張，或重啟對從美國進口乙二醇的反制措施。

　　近年來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游多個環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)增長，使產(chǎn)業(yè)鏈各個品種的利潤不斷壓縮，產(chǎn)能快速擴張周期結(jié)束后，利潤將得以修復。國聯(lián)期貨預計2025年乙二醇、PX和短纖的利潤將上升，PTA和瓶片新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)規(guī)模仍較大，利潤改善空間預期不大。